Seguramente,
las diferencias de talento entre Scarlett Johansson y otras aspirantes
a actriz no son tantas como la estratosférica diferencia en
reconocimiento e ingresos podría sugerir. Se trata de profesiones en
las que existen pocos ganadores y multitud de perdedores, donde la
excelencia de los ganadores multiplica las desigualdades con respecto a
los demás. Pequeñas diferencias de talento provocan enormes diferencias
de reconocimiento.

Sin embargo, antes de rasgarnos las
vestiduras, cabría reflexionar sobre la naturaleza de tal fenómeno.
Millones de personas muestran más interés por el trabajo de Scarlett
Johansson, o por el de Tiger Woods, que por los millones de aspirantes
que nunca fueron. Y la atención se traduce en ingreso. Como resultado,
una gran recompensa llega a manos de la actriz exitosa, pero sólo
migajas a manos de las demás.

El deporte es terreno abonado para
los mercados de ganador único, particularmente el ciclismo; las
diferencias de tiempo entre el ganador y el último clasificado en el
Tour de Francia no suelen superar el 5%. Sin embargo, la diferencia en
réditos entre el ganador y el farolillo rojo es abismal. Al final, tras
miles de kilómetros sobre la bicicleta, la distancia entre la fama y el
anonimato se mide en segundos. La gloria abraza a quien cuenta con
alguna ventaja, aunque sea pequeña, sobre los demás. Quizá esta
particular estructura de incentivos y recompensas esconda algunas de
las razones que explican las actuales penurias de este deporte.

En
los últimos tiempos, un rosario de escándalos relacionados con el
dopaje han llevado al ciclismo al descrédito social. Los patrocinadores
se escurren y los niños ya no quieren correr el Tour. Las victorias
están sujetas a sospecha. Al parecer, se estudia la posibilidad de
excluir el ciclismo de los próximos Juegos Olímpicos. Así las cosas, el
futuro del ciclismo se presenta negro. Sin embargo, la aparición de
casos de dopaje en este deporte no es un fenómeno nuevo. Un ciclista,
Arthur Linton, se convirtió en 1896 en el primer deportista fallecido
como consecuencia, aparentemente, del abuso de sustancias dopantes.

En
contra del dopaje suelen utilizarse dos argumentos: el primero, que
daña la salud de los deportistas; el segundo, que altera la naturaleza
de la competición deportiva, que es hacer trampa. Por supuesto, ambas
justificaciones son convincentes, aunque cabría poner algún pero.
Respecto de la salud, se podría decir que el peligro es consustancial a
la actividad deportiva. Y que, si lo que se desea es proteger la salud
de los ciclistas, debería prohibirse recorrer 200 kilómetros diarios en
bicicleta durante tres semanas. Además, como sostenía The Economist
hace algún tiempo, de los antigripales a las hormonas de crecimiento
existen numerosos tonos de grises. Quizá el primer paso sería
distinguir las sustancias que son peligrosas de las que no lo son tanto.

El
segundo argumento contra el dopaje nos dice que va en contra del
espíritu y la naturaleza del deporte. Y es cierto. La limpieza y el
atractivo de la competición exigen reglas estrictas. Y sanciones
severas para quienes las incumplan. Sin embargo, en un mercado de
ganador único, existen incentivos poderosos para conseguir, de algún
modo, esa pequeña ventaja que otorga el triunfo. El problema es que la
ventaja se anula cuando todos recurren a las mismas tretas. Es como
volver a la casilla de salida, pero peor. A todo ello se añade que,
probablemente, el ciclismo es el deporte más duro que existe. Quizá lo
que procede es un cambio de reglas, donde los ciclistas se pongan de
acuerdo para determinar qué sustancias no dañinas podrían utilizarse,
donde las recompensas sean distribuidas de un modo más equitativo y
donde el esfuerzo exigido sea menor.

De todos modos, tal y como
me advertía una vez un amigo, lo propio de almas decentes es odiar el
delito y compadecer al delincuente. Especialmente en un caso como éste,
plagado de moralina; al fin y al cabo, vivimos en sociedades en las que
no nos levantamos de la cama sin recurrir a sustancias dopantes.
Literalmente. Piensen en el Prozac. O en el Viagra. Y sigan aplaudiendo
a los ciclistas.

El
vicepresidente económico disfruta estos días las últimas vacaciones
veraniegas previas a las elecciones generales sin despejar la incógnita
de si repetirá en el cargo en caso de victoria socialista. En plena
convulsión de los mercados, Pedro Solbes descarta que los problemas
derivados de la crisis de las hipotecas de alto riesgo de EE. UU.
impacten en la economía española. Asegura que, en la legislatura que
termina, en política económica siempre se ha hecho lo que él ha
dispuesto «salvo alguna rarísima excepción» en que se ha tomado una
«decisión personal del presidente».

La crisis de las hipotecas de alto riesgo ha suscitado la desconfianza de los inversores. ¿Está justificada la preocupación?

El
Ministerio de Economía junto al Banco de España está siguiendo con
atención la evolución de los mercados financieros y, como he dicho
muchas veces, la volatilidad extrema nunca es bienvenida. Sin embargo,
hay que tener claro que las dificultades actuales están teniendo lugar
en un mercado concreto, y en un sector concreto, el de las hipotecas de
alto riesgo.

¿Puede afectar a España?

El mercado
hipotecario español no tiene nada que ver con el de Estados Unidos y
nuestros índices de deuda continúan en niveles históricamente bajos.
Además, aunque es posible que haya entidades europeas que hayan asumido
riesgos en el sector de las hipotecas 'subprime', no nos consta que
haya entidades españolas en esa situación.

Queda poco para terminar esta legislatura. ¿Va a seguir de ministro si el PSOE repite victoria?

Siempre
he dicho que ese es un tema que hay que plantearlo en su contexto, y su
contexto será después de ganar las elecciones y de una petición del
presidente.

Si no continúa, ¿qué perfil de ministro de Economía propondría al presidente del Gobierno?

Hablar
de un perfil único es muy difícil. Lo que si me parece razonable es que
en estos momentos cualquiera que se responsabilice de la política
económica en un país de la 'zona euro' ha de tener una mínima formación
internacional, ser coherente con las políticas fiscales y monetarias
que se practican en Europa, y también con las reformas de la agenda de
Lisboa. A partir de que sea una persona con oficio, yo creo que hay
muchas que pueden cumplir esos requisitos.

Las eléctricas y Conthe

Hablemos
ahora de algunos de sus quebraderos de cabeza. Hace tres años emitió
una dura opinión sobre los consejeros de las empresas privatizadas.
¿Las ve ahora mejor?

Hay de todo, pero no estoy seguro de que el
modelo de privatización que se puso en marcha en su momento tomase como
un elemento clave los posibles riesgos de jugar en el mercado, y así lo
hemos visto en algún sector claramente.

Piensa en las eléctricas, ¿no?

Las
decisiones que se toman en el sector eléctrico, en general, ni nos
llevan a un camino de privatización con liberalización, como es el
británico y su competencia abierta, ni tampoco nos dejan en un modelo
sin privatización ni liberalización, caso del francés y sus reservas de
derechos. Eso ha hecho que todos los ajustes del mercado español sean
más complejos, Nos quedamos a mitad de camino, en una zona de nadie que
explica parte de lo ocurrido después.

Otra de las piedras en su
zapato parecen haber sido las relaciones con la Oficina Económica de
Moncloa, véanse las ofertas sobre Endesa y la dimisión de Conthe.

Son
dos temas totalmente diferentes. En las ofertas, yo tengo una especial
sensibilidad con los temas europeos y veía riesgos en algunas de las
resoluciones que se han adoptado aquí y también en otros países. Son
elementos de protección que a mí me chirrían, y esa ha sido en mi
opinión la razón que nos ha llevado a enfoques diferentes.

¿Y la polémica salida del presidente de la CNMV?

La
CNMV es un órgano que toma sus decisiones por mayoría, y en un momento
determinado su presidente pierde una votación que cree importante y
adopta la decisión de marcharse. Había buenos argumentos por una y otra
opción. Mi objeción es a la forma en que se plantea esa dimisión,
porque me parece que tiene un elemento de incoherencia. Entiendo que
Conthe quisiera una Comisión más prestigiosa y mejor, pero la realidad
es que con su actuación generó tensiones que lo han hecho todo más
complicado. Dicho esto, hoy la institución está funcionando
perfectamente.

¿Hasta que punto la Oficina Económica ha complicado sus relaciones con Rodríguez Zapatero?

Esa
oficina tiene algunas funciones claras que son enormemente útiles, y
ese papel lo ha jugado bien. Ha coordinado con buenos resultados el
programa nacional de reformas y las políticas de I+D+i (investigación,
desarrollo e innovación).

Presupuestos

¿Y qué nos dice de las otras funciones, donde han tenido ustedes opiniones claramente divergentes?

Eso
demuestra que no todo el mundo opinamos lo mismo sobre ciertos temas.
Yo diría que, en temas de política económica, con alguna rarísima
excepción, lo que se ha hecho es lo que el vicepresidente económico ha
decidido hacer. Y cuando hablo de alguna rarísima excepción, responde
siempre a decisiones personales del presidente.

¿Es la ayuda de 2.500 euros por recién nacido una de esas rarísimas excepciones?

(Ríe) Pasemos a otro tema.

Negociar con un superávit público del 1% del Producto Interior Bruto será más fácil, ¿no?

Es
verdad que en parte tiramos de superávit, y que éste va algo por encima
de la cifra prevista, pero también el crecimiento va mejor de lo que
estimábamos. Por eso mismo tenemos que ser igual de prudentes en el
gasto y ahorrar para el futuro. A mí el superávit del 1,8% (del PIB) no
me impresiona porque una parte muy importante pertenece a la Seguridad
Social, que no hay que tocar. Además, en otros países con niveles de
crecimiento parecidos a los nuestros, y muchas necesidades sociales
mejor cubiertas que nosotros, están teniendo superávit claramente
mayores.

No le impresionará, pero tener en los últimos años récord positivos consecutivos es todo un dulce. ¿Repetiremos este año?

Es
todavía pronto para hablar de ello. Las cifras actuales nos dan algo
por encima del resultado estimado, pero ya sabemos que luego
ejecuciones y ajustes a fin de año arrojarán una cifra distinta. Yo
creo que, con niveles de crecimiento económico parecidos a los del año
pasado y el impacto de la reforma fiscal previsto, deberíamos tener una
cifra ligeramente inferior a la del año pasado (1,83% del PIB).

Por el contrario, será más difícil sacar adelante las cuentas públicas.

Mi
obligación es sacarlas adelante en la tesitura que sea. El PNV, que fue
con el que primero contactamos, ha mostrado una disposición más bien
favorable. El acuerdo sobre el Cupo vasco y otros temas parece reforzar
esta posición. Los otros grupos no han mostrado una posición tan
claramente positiva, pero tampoco ha sido contraria. Deberíamos ser
capaces de aprobar los Presupuestos. No sin dificultades, pero con las
normales en un año (preelectoral) como este.

En vivienda, ¿habrá una subida para financiar ese «gran salto» en alquiler anunciado por el presidente?

En
Vivienda están trabajando con algunas ideas que, evidentemente, tendrán
que discutir con nosotros, pero yo dejaría la primicia a la ministra.
En cualquier caso, lo que sea necesario encaja en lo que tenemos
presupuestado.

¿Pensar en recuperar las ayudas que había hace mucho tiempo para el arrendatario es una locura?

No
es cuestión de locura. El problema es que todos los organismos
internacionales son muy críticos con las ayudas generalizadas para el
arrendatario. Si todo el mundo sabe que se dispone de ese respaldo, la
consecuencia es que sube la demanda, y si no se modifica la oferta,
pues simplemente aumenta el precio final del alquiler en función del
beneficio impositivo que se reciba. Dar un beneficio fiscal para eso no
tiene ningún sentido.

¿No es algo contradictorio incentivar fiscalmente a quien alquila una casa y no al que va a vivir en ella?

Eso
es cierto, y hay cosas que se pueden discutir, pero a mi parece que
tienen más sentido las ayudas que aplican las comunidades a colectivos
específicos de arrendatarios, en la medida que no pesan tanto para
modificar la demanda de un determinado nivel de viviendas.

Rebajas fiscales

Al
hilo de esas propuestas 'sorpresa' sobre el alquiler, la ayuda por
nacimiento de hijos y el anuncio de rebajas fiscales del PP, ¿durará
mucho este 'mercado persa' con claros tintes preelectorales?

Anuncios
puede hacer uno los que quiera, el problema es si son consistentes o
no. La propuesta del Partido Popular es una reducción de impuestos de
20.000 millones, que son dos puntos del PIB, es decir, que en estos
momentos pasaríamos de superávit a un déficit del 0,2%.

Se supone que es en época de 'vacas gordas' cuando se puede hablar de bajar impuestos.

Devolver
a los ciudadanos el incremento de ingresos consecuencia de un
comportamiento estructural, de lo que vamos a seguir recaudando en todo
caso, a mí no sólo me parece lícito sino positivo. El problema es que
la parte cíclica de esos ingresos también la consideremos como
estructural y se la devolvamos igual.

Pero ustedes también han anunciado una nueva rebaja fiscal si ganan las elecciones.

Lo
que hemos dicho es que si el comportamiento de los ingresos sigue como
hasta ahora, yo creo que hay ciertos márgenes y podemos ver cómo se
devuelve ese dinero a los ciudadanos y a las empresas.

El
pasado miércoles, Jazztel informó de sus resultados semestrales a la
CNMV. Éstos plasmaban un crecimiento del 13% de los ingresos obtenidos
respecto al año pasado. La operadora también ha conseguido dejar su
nivel de pérdidas en los 25,7 millones de euros, un 56% menos que en el
mismo periodo de 2006 y aumentar su cuota de mercado del ADSL en un 11%.

Estas
noticias sobre sus cuentas, que van en la línea del plan de negocios de
la compañía, dieron ayer un impulso a sus títulos, que consiguieron
anotarse una revalorización del 2,27%, lo que les permitió cerrar a
0,45 euros.

Pero la realidad que vive Jazztel desde hace meses
es totalmente opuesta a lo que ocurrido en el día de ayer. Así, el
valor retrocede un 44,4% desde los máximos de 0,81 euros por acción que
marcó en febrero. La explicación que dan a este comportamiento desde
Selftrade es que los títulos de la operadora se caracterizan por su
amplio ángulo especulativo, por lo que los cambios del mercado les
afectan fuertemente. En febrero, el valor cotizaba sin consistencia
fundamental muy por encima de su precio objetivo debido a los rumores
de una posible opa de Vodafone, según BPI. Pero la corrección del
mercado que, durante estos últimos meses, lo ha enfrascado en una
tendencia bajista, ha tirado hacia abajo del precio de sus acciones
hasta ajustarlo a su valor real. Desde Selftrade reconocen que Jazztel
está bien establecida en España, ya que dispone de su propia red y
tiene una buena cuota de mercado, pero recomiendan vender, porque sigue
sin obtener beneficios y no prevén crecimiento para la compañía. Por su
parte, los analistas de JPMorgan, en un informe recientemente
publicado, también opinan que lo mejor, en estos momentos, es vender.
Establecen el precio objetivo en 0,45 euros. Explican que, aunque los
ingresos por venta al por mayor han cumplido con las previsiones hechas
por la casa de análisis (23 millones de euros), los de venta a
minoristas han sido un 18% inferiores a las estimaciones, además de
registrar decrecimiento en las suscripciones de DSL por segundo
trimestre consecutivo.

Algo más optimistas se muestran en BPI,
quienes creen posible una oferta de compra por parte de algún operador
extranjero o nacional, gracias al atractivo de la buena cartera de
clientes de ADSL de Jazztel. Consideran que el precio actual de los
títulos es un soporte fuerte que disminuye su margen de caída. Aun así,
ven con malos ojos los continuos retrasos de la operadora en la
consecución de objetivos.

La nueva Astroc
trata de salir adelante culpando al anterior presidente de la compañía
de todos los males que ahora puedan afectarle.
La inmobiliaria
valenciana comunicó ayer sus resultados del primer semestre de 2007,
periodo en el que ha registrado unas pérdidas de 65,7 millones de
euros. ¿Cómo argumentar tales pérdidas de la empresa cotizada que más
subió en España el pasado año?
En la comunicación de los
resultados de la empresa, Astroc explica las pérdidas aludiendo a
operaciones anunciadas en la etapa de Bañuelos como presidente y que
finalmente no se han realizado: 'Las ventas registradas durante el
primer semestre de 2007, que ascienden aproximadamente a 20 millones de
euros, no han compensado el impacto negativo derivado de la resolución
en 2007 de cuatro operaciones contabilizadas en el ejercicio anterior',
informó Astroc el viernes a la CNMV.
A continuación dice: 'Se
han resuelto cuatro operaciones por un importe total de 51,2 millones
de euros procediendo al reintegro de las cantidades cobradas de los
clientes y recuperando los correspondientes activos'. Además la empresa
reconoce que los datos del primer semestre de este año 'no han sido
auditados'.
Astroc insiste en esas operaciones no realizadas
pero sí anunciadas para explicar las pérdidas. En el mismo apartado
también se refiere al 'subgrupo' Astroc -supuestamente deberá referirse
a Astroc antes del cambio de presidente (ahora es Juan Carlos Nozaleda,
de Nozar, con el 24,9% del capital) y de la intención comunicada de
fusionarse con Landscape y Rayet Promoción- al indicar que el importe
neto de la cifra de negocios negativo obtenido en los primeros seis
meses de 2007 se ha debido 'fundamentalmente a que las ventas del
periodo no han sido suficientes para absorber la resolución de
determinadas ventas del ejercicio anterior'.
Este diario trató
ayer que portavoces de la compañía explicaran a qué cuatro operaciones
en particular se refiere en su comunicado a la CNMV. Pero la maraña de
comunicadores de Astroc es tan complicada como la de su accionariado.
Por un lado, Enrique Bañuelos tiene un equipo propio de comunicación;
la compañía Astroc, otro; y el presidente, Juan Carlos Nozaleda, otro.
Nadie el viernes quiso aclarar esas cuatro operaciones que tanto han
influido en los resultados de la empresa en el semestre. Si esas ventas
no han llegado a producirse, la compañía debería revisar sus cuentas
del ejercicio pasado; igualmente la empresa debería haber explicado en
un hecho relevante anterior que dichas operaciones han sido frustradas.
Y por último, también entonces debería explicar al mercado por qué
razones se ha devuelto a clientes 51,2 millones de euros. Tampoco los
distintos portavoces respondieron a estas cuestiones.
La
compañía, a pesar de los llamamientos de la CNMV sobre las valoraciones
de los activos inmobiliarios, expuso en su comunicado una compleja
valoración de estos. Por un lado dice que sus activos valen más de
3.200 millones y por otro que valen 1.860 millones (ver cuadro).
El presidente de la inmobiliaria guarda silencio Juan
Carlos Nozaleda, nombrado presidente de Astroc tras la renuncia de
Enrique Bañuelos el pasado día 26 de julio, guarda silencio a pesar de
la vorágine informativa generada por la inmobiliaria. El empresario,
cabeza del grupo Nozar, con el 24,9% de Astroc, no ha realizado ninguna
declaración desde su nombramiento y ha dejado que el consejero delegado
de la compañía, Juan Antonio Alcaraz, sea quien de la cara ante los
medios de comunicación. Ciertamente, ni Juan Carlos ni ninguno de sus
tres hermanos -Luis Emilio, Clara y Blanca- han sido nunca muy dados a
aparecer ante la prensa. Pero su presencia en el sector inmobiliario
español es tan amplia que requeriría al menos alguna explicación de lo
que está pasando en el sector. El grupo Nozar posee además el 11,47% de
Colonial; Clara María Nozaleda es consejera de Colonial. Juan Carlos
Nozaleda dimitió en junio como consejero de Colonial dejando el puesto
a su hermana por las incompatibilidades que pudieran aparecer al ocupar
la presidencia de Astroc. También Nozar posee el 5% de la inmobiliaria
catalana Aisa con la que Astroc mantiene negociaciones para integrarla
en la que deberá ser la nueva Astroc (que cambiará su nombre por el de
Landscape). El grupo Nozar posee participaciones en Solaria (que ha
salido recientemente a Bolsa) y en Natraceutical.
Diferentes versiones de las valoraciones de los activos Astroc
ofreció el viernes distintas versiones de la valoración de sus activos.
Por un lado indica esa valoración suponiendo la fusión de Astroc, Rayet
Promoción y Landscape y por otro con la participación actual de Astroc
en dichas empresas. Además reconoce que las cuentas no han sido
auditadas y subraya que el grupo ha considerado que 'dado el actual
proceso de actualización de las valoraciones de su cartera de activos a
30-06-07', así como el proceso de fusión abierto, 'ha estimado oportuno
esperar a la conclusión de estos trabajos antes de proceder a la
dotación de una provisión por depreciación de activos dado que ésta
podría variar de forma significativa a corto plazo'.

El
grupo tecnológico Avanzit informó hoy a la Comisión Nacional del
Mercado de Valores (CNMV) su decisión de comenzar la primera fase del
reparto entre sus accionistas de un 18% (214 millones de títulos) de su
filial audiovisual Vértice 360.

Este anuncio ha disparado la cotización de la compañía un 11,45% hasta los 5,55 euros por acción, lo que eleva la capitalización bursátil del grupo que preside Javier Tallada hasta los 1.065,6 millones
de euros. en la sesión se negociaron 32,27 millones de títulos por 17,1
millones de euros, el mayor volumen desde el 20 de julio. Mercavalor, Renta 4 y Venture fueron los brokers más activos en las compras.

En
un primer momento, la compañía distribuirá un total de 191.988.492
títulos de 0,05 euros de valor nominal, que serán entregados, en la
proporción de uno de la filial audiovisual por cada acción de Avanzit,
a quienes tengan participaciones de la compañía al cierre de la sesión
bursátil del próximo 10 de agosto.

Avanzit decidió el pasado 3
de julio, en Junta Extraordinaria de Accionistas, el reparto de un
dividendo en especie consistente en el 18% de las acciones de Vértice
360, con el objetivo de sacar a ésta a Bolsa. La empresa entregará
también un título de Vértice 360 por cada acción que adquieran los
accionistas que acudan a la ampliación de capital del grupo
tecnológico, que está a la espera del visto bueno de la CNMV. Además,
Avanzit realizará otra ampliación de capital por la que remunerará en
los mismos términos a sus empleados.

Una vez que concluya el
reparto del dividendo extraordinario, Vértice 360 solicitará la
admisión a cotización de las acciones repartidas, que estarán en manos
de minoritarios, mientras que Avanzit seguirá controlando la empresa,
con el 40% del capital. El resto de la participación de Vértice 360
seguirá en manos de accionistas financieros, que controlan un 10% de la
compañía, y de los gestores, que poseen un 33%.

Antes de que las
acciones de Vértice 360 empiecen a cotizar se realizará un
"contrasplit", es decir, una agrupación de títulos en la proporción de
uno nuevo por cada 10 antiguos, de forma que el valor nominal pasará de
0,05 a 0,50 euros.

El 19 de junio, la Junta Extraordinaria de
Accionistas de la división de medios de Avanzit, denominada antes CECSA
(Corporación Española de Contenidos y Servicios Audiovisuales), aprobó
su salida a Bolsa con el nombre de Vértice 360.

Commercial momentum remains strong across our businesses
- Single-premium sales up 22.8% from 1Q as ING capitalises on global shift to wealth accumulation products
- Total value of new business up 23.2% from 1Q on strong SPVA sales in Japan and U.S. individual life reserves
- ING Direct adds record EUR 7.0 billion in own-originated mortgages in the second quarter
- Retail Banking shows solid volume growth in current accounts and mortgages in the Benelux and Poland

ING continues to invest to accelerate the growth of its businesses
- Acquisitions of Oyak Bank in Turkey, Latin American pension business, Korean fund manager support growth
- ING to launch retail bank in Ukraine in 2008 as next step in eastward expansion strategy
- Single-premium variable annuity launched in Hungary in July as European roll-out continues
- Additional investments planned to boost growth at ING Direct in the second half of 2007

Chairman's Statement

"ING
posted strong results in the second quarter as the business continued
to benefit from solid economic and market conditions. Results benefited
from a gain on the sale of part of ING's stake in ABN Amro, however
this was a record quarter on an underlying basis without those
proceeds," said Michel Tilmant, Chairman of ING Group.

"At the
banking business, volume growth in mortgages and current accounts
continued to help offset pressure from flat yield curves and the
interest margin stabilised in the second quarter from the first. Risk
costs remained low, and there is no sign of a deterioration in the
credit portfolio."

"The life insurance businesses benefited from
growth in assets under management and higher investment gains as stock
markets rallied. ING is capitalising on a global shift from traditional
life insurance to wealth accumulation products, reflected in a 22.8%
increase in single-premium sales in the second quarter from the first.
Strong sales of a new single-premium variable annuity product in Japan,
as well as the execution of our strategy to address redundant
regulatory reserves in the U.S. life business, resulted in a 23.2%
improvement in the value of new life business in the second quarter
from the first."

"Operating expenses for the Group remained
under control, with underlying expenses up 4.2% including additional
expenses to grow the business."

"ING is taking new initiatives
to accelerate growth organically and through bolt-on acquisitions. The
recent agreements to buy Oyak Bank in Turkey, the Latin American
pension business of Santander, and Landmark Investment Management in
South Korea will build scale and give ING access to attractive new
markets. Preparations continue for the launch of ING Direct in Japan
later this year. Additional investments of EUR 65 million are
anticipated in the second half to accelerate the commercial growth of
ING Direct. Next year we will launch a retail bank in Ukraine as we
continue to expand ING's retail distribution franchise eastward into
the largest markets in the region. "

"Looking forward, ING's
proprietary investment portfolio is expected to produce substantial
gains in the second half which we will partially reinvest to support
further organic growth. Credit markets have very recently become more
turbulent, however based on today's market circumstances we expect no
material impact on 2007 earnings. The commercial performance of the
business remains robust and we are confident that ING's risk profile
and the diversification of our businesses will enable ING to continue
to create value for shareholders while focusing on long-term growth."

Las empleadas de Mercadona
están de enhorabuena. La compañía de supermercados ha firmado un
acuerdo con los sindicatos que permitirá a las embarazadas abandonar su
puesto de trabajo desde la vigésima semana de gestación y percibir el
salario íntegro hasta el día del parto.
El acuerdo, que entrará
en vigor el próximo 4 de septiembre, también permitirá a aquellas
empleadas, cuyo puesto de trabajo requiere mayor esfuerzo físico,
adelantar la medida a la duodécima semana de gestación.
Para
sustituir a las trabajadoras que se beneficien de esta decisión,
Mercadona ha asumido el compromiso de contratar a personas
desempleadas. La medida ha sido promovida conjuntamente por UGT, CC OO
y el Sindicato Independiente, que la valoran positivamente al tratarse
de 'un paso más en la conciliación de la vida familiar y laboral'.
El
representante de UGT, Jesús Natividad, incidió en el trabajo constante
de los sindicatos y la dirección de Mercadona en esta dirección,
mientras que desde CC OO, Isabel García estimó que el acuerdo 'mejora
lo establecido tanto en la Ley de Prevención de Riesgos Laborales como
en la reciente Ley de Igualdad'. En el mismo sentido, el representante
del Sindicato Independiente, Pepe Pintado, destacó sobre todo que las
trabajadoras que se acojan a esta medida 'perciban su salario íntegro
hasta el día del parto'.
La cadena de supermercados siempre ha
hecho gala de la política social hacia sus empleados. Por ejemplo, sus
57.000 trabajadores disponen de contrato fijo. Además, la compañía no
abre, como norma general, sus establecimientos en domingo y la
plantilla conoce su horario con un mes de antelación. De hecho, el
acuerdo alcanzado este viernes con los sindicatos no es el primero al
que accede la empresa para beneficiar a sus empleadas embarazadas.
En
2005, la compañía decidió ofrecer a sus trabajadoras la posibilidad de
alargar en 30 días los cuatro meses de permiso por maternidad
establecidos legalmente. En el último ejercicio, 3.600 madres se
acogieron a este permiso, por encima de las 2.900 que accedieron a él
en el año anterior. Es decir, una de cada 10 empleadas de Mercadona
ampliaron en 2006 su baja por maternidad.
Otra de las medidas
que destaca la compañía presidida por Juan Roig es la creación de
centros de educación infantil en los bloques logísticos de Sant Sadurní
d' Anoia (Barcelona), San Isidro (Alicante) y Huévar (Sevilla) y prevé
abrir centros similares en las futuras plataformas de distribución,
como la de Cienpozuelos en Madrid.
Estos centros de educación
infantil suponen una inversión de 1,8 millones de euros, ya que
incluyen un servicio de alimentación gratuita.
Prima por objetivos de 167 millones La
firma de distribución destaca que la retribución a sus empleados supera
la media del sector. En parte, gracias a las primas por objetivos. Por
ejemplo, en 2006 todos los trabajadores de Mercadona con más de un año
en la compañía, que cumpliesen durante el ejercicio las metas fijadas,
cobraron una prima equivalente a una o dos mensualidades de su salario.
De tal manera, en el conjunto del año, la compañía distribuyó por este
concepto 124 millones de euros.
Además, la cadena presidida por
Juan Roig quiso 'reconocer la fuerte implicación de los trabajadores en
el proyecto' con el reparto de una prima adicional de 43 millones de
euros, equivalentes a media mensualidad de cada empleado. Alcanzando
así una prima por objetivos global de 167 millones de euros. Mercadona
cerró 2006 con un beneficio neto de 241,8 millones de euros. Es decir,
las primas por objetivos equivalieron al 69% del resultado de 2006.

Como una ficha
de dominó más, American Home Mortgage (AHM) se ha desplomado ante el
vendaval desatado por la crisis de los créditos subprime de Estados
Unidos. La firma controlaba un 2,22% del mercado hipotecario. Estaba
especializada en la concesión de préstamos para la adquisición de
vivienda a través de corredores y de una red de 575 oficinas
distribuidas por todo el país. El pasado jueves, AHM anunció que
cesaría de aceptar nuevas solicitudes de financiación y pondría en
marcha una drástica reducción de personal.
El grupo de Melville
(Nueva York) pasará de tener 7.000 trabajadores a sólo 750 empleados. A
principios de semana, la hipotecaria reconocía ser incapaz de financiar
préstamos comprometidos por valor de 500 millones de dólares.
La
delicada situación financiera de la entidad desató su desplome en
Bolsa. Su cotización llegó a anotar un mínimo histórico de poco más de
un dólar por acción. A principios de año, el título rondaba los 35
dólares.
El caso de AHM no es único. Varias sociedades se han
visto entre la espada y la pared en el último año. Es el caso de las
hipotecarias Fremont, Accredited Home y New Century. Entre los
afectados también figuran fondos de inversión. Dos del grupo
australiano Macquarie se dejaron 256 millones de dólares por su
exposición a los créditos subprime. Pero peor fue la situación para
otro par de fondos de Bear Stearns, que vieron cómo se volatilizaban
los 20.000 millones de dólares que gestionaban.
El fenómeno
también se ha cobrado la cabeza de algún que otro ejecutivo. Entre los
casos más llamativos figura la defenestración de Bobby Mehta, antiguo
responsable de la filial de HSBC en EE UU.
Europa no ha sido
del todo ajena a esta crisis. En Alemania, varias entidades han tenido
que acudir al rescate de IKB, un banco que, en dos semanas, ha perdido
la mitad de su valor bursátil. Otros afectados son Hypo Real Estate y
Commerzbank. El viernes cedieron un 6,24% y un 4,03%, respectivamente.
Impacto limitado en Europa y Asia Moody's
distribuyó el viernes dos estudios donde analiza el potencial impacto
de la crisis de las hipotecas subprime sobre las entidades financieras
de Europa y Asia.
Según la agencia de calificación crediticia,
los grandes grupos europeos lograrán capear la situación gracias a sus
modelos de gestión de riesgos. En cambio, 'los grupos más pequeños o
menos diversificados podrán ser comparativamente más vulnerables'.
La
firma destaca que la exposición de las entidades asiáticas a
instrumentos ligados a créditos hipotecarios de EE UU es todavía
pequeña y, consecuentemente, no debería afectarles el repunte de la
morosidad en estos préstamos.

Este resultado se produce después de que la balanza
de bienes registrara un superávit de 7.200 millones y la de servicios,
de 4.200 millones. Esta tendencia contrasta con los déficit en la
balanza de transferencias contables de 5.100 millones.

En los
doce meses hasta marzo, la zona euro registró un superávit de 7.000
millones frente a un déficit de 18.500 millones en el mismo mes del
ejercicio anterior.

Esta cifra equivale al 0,1% del producto
interior bruto (PIB) de la zona euro y se debe a la reducción de 14.500
millones de euros del déficit de beneficios y a un incremento del
superávit de la balanza de bienes (11.400 millones) y servicios (2.000
millones), lo que coincide con un mayor déficit en el déficit de la
balanza de transferencias corrientes (2.500 millones). En cuanto a la
cuenta financiera, las inversiones directas y de cartera registraron
unas entradas netas por valor de 64.000 millones en marzo.

Mi comentario: Se nota que la locomotora alemana vuelve a tirar...

Realia se ha
reinventado a sí misma en el último año y medio. De ser una firma
eminentemente promotora, ha logrado, mediante adquisiciones selectivas,
convertirse en una compañía que mezcla a partes iguales promoción y
alquiler; de estar presente fundamentalmente en España, ha dado el
salto internacional aprovechando las ventajas de figuras fiscales como
las SIICs francesas a muy buen precio; ha profesionalizado la gestión y
ha establecido una estructura de salida a bolsa en la que prima, contra
la corriente actual en sentido contrario, la gestión inmobiliaria
frente a la financiera. A ver si algunos van tomando nota. Y todo ello
con unos niveles de endeudamiento razonables y un esquema de covenants
que presionan al equipo gestor para alcanzar sus objetivos dentro del
plan presentado a los financiadores y permite un pay-out que puede
alcanzar el 70% del beneficio neto.

Sin embargo Realia se
enfrenta a dos handicaps principales en su salida a bolsa. El primero
de ellos, una obviedad. El momento de mercado. En los últimos dos años
y medio hemos vivido la ficción de que las inmobiliarias “debían”
cotizar a una prima respecto al Net Asset Value de sus activos. Era una
consecuencia más de la creencia en lo imperecedero del boyante ciclo
vivido por España desde finales de los 90. La prima sólo se justifica o
bien porque puede haber una adquisición -algo que en muchas ocasiones,
no había que ser demasiado iluminado para saber que ocurriría, ha sido
así-, o bien porque se piensa que el crecimiento de los NAVs a futuro
justifica las primas pagadas hoy. Ahora algunos lo ponen por fin en
tela de juicio.

Tradicionalmente las inmobiliarias cotizaban con
un descuento frente a NAV precisamente porque recogían el carácter
cíclico del negocio, como no podía ser de otra manera. El hecho de que
la salida a bolsa de Realia se vaya a hacer a niveles cercanos a NNAV
-NAV ajustado por los impuestos-, la sitúa, si aceptamos el hecho del
descuento estructural como principio básico de la cotización de una
inmobiliaria, con poco recorrido al alza. Y ante el incremento reciente
de la prima de riesgo exigida por los accionistas a estos valores, el
descuento debería ser sustancial.

En segundo término pesa sobre
Realia el de dónde vengo, esto es: su vinculación a un Fomento de
Construcciones y Contratas que no hay quien lo reconozca en los dos
últimos años. La mayor visibilidad de su actividad desde la salida de
Veolia, la articulación del negocio en cuatro grandes áreas de
actividad con planes de inversiones y objetivos de endeudamiento
claros, el aprovechamiento de las oportunidades de mercado para crecer
en aquellas áreas de negocio menos cíclicas y de ingresos más
recurrentes han permitido a FCC despertar desde principios del año
pasado del letargo bursátil en el que parecía sumida. Poner en valor
Realia no es más que un paso adicional que permite a Caja Madrid
continuar con su política de desinversiones. Y aunque suponga menos del
10% de su actividad y resultados, la matriz se beneficiará del
comportamiento bursátil de la filial, probablemente de forma injusta
como ha ocurrido en la caída. En este caso sí que el enemigo está en
casa.

Concluyo. Realia, buena, bonita y sólo falta saber si
barata. Si es así es una opción mucho más sensata que muchas de las
otras compañías que completan el panorama inmobiliario de la bolsa
española. El precio va a ser determinante. Que tome nota a quien le
corresponda.

García gana. “Ya se vio luego en el video de la
entrevista que yo no me metía con nadie ni descalificaba a nadie”,
asegura el periodista a El Confidencial. Ahora, TVE deberá leer la nota
de rectificación que el periodista envió a la cadena en su momento,
dentro de los plazos estimados por la ley.

En esa nota, García
asegura que “los hechos que relato son ciertos y las opiniones que
expreso respetan en todo momento los límites impuestos por la
jurisprudencia constitucional a la libertad de expresión, por mucho que
puedan molestar a aquellas terceras personas a las que se refieren”.

Según
García, “en la citada entrevista contesto a las distintas preguntas que
me formula Jesús Quintero, sobre temas muy diversos, dando mi opinión
personal, que se podrá compartir o no, pero que es en todo caso la
opinión que yo tengo sobre esos temas, y cuya expresión está amparada
en los derechos que reconoce la Constitución”.

La juez, por
tanto, no ha atendido el argumento de TVE y de su director, Javier
Pons, cuya defensa se ha basado en mantener que las declaraciones que
hacía García sobre varias personas eran descalificaciones e insultos
que una televisión pública no podía emitir.

Se refiere en
concreto TVE a frases que dijo García en esa entrevista como
“impresentable”, referidas al presidente de Caja Madrid, Miguel Blesa,
o “actitudes mafiosas”, en alusión al ex presidente del Real Madrid,
Florentino Pérez. “Lo que ha dicho la juez es que no puede entrar a
valorar si esas declaraciones son o no son insultos, pero que García sí
tiene derecho a que rectifiquen porque considera que se le ha
perjudicado”, asegura el abogado defensor de García.

Te
querría explicar una conversación telefónica que tuve ayer con un buen
amigo que puede retratar muy bien el estado, no ya futuro, sino
presente, en el que se encuentra el sector inmobiliario de este país.
Este amigo es abogado, y comenzó a trabajar hace un año para una
compañía promotora inmobiliaria catalana, pequeña pero que lleva en el
negocio décadas. Esta empresa se dedica a hacer promociones de pisos
“baratos”, para gente más o menos humilde. Lo que en los últimos
tiempos era un gran negocio, pues los pisos se vendían solos al precio
que fuera, se ha tornado una situación muy inquietante. Según me dijo,
hace 6 meses que no venden un piso, y sus jefes deben estar muy
preocupados, pues están tomando una serie de medidas que sólo se pueden
calificar como desesperadas: - Cuando detectaron que no vendían lo que
deberían, llegaron a contratar a investigadores privados para que
comprobasen que los API a los que se les había confiado la
comercialización de los inmuebles hacían bien su trabajo. El resultado
de las investigaciones fue que los API estaban actuando con diligencia.
- Hace unos meses contrataron a una comercial para intentar vender
ellos mismos los pisos, con resultados nulos. Uno de los cometidos de
esta comercial era ir a las oficinas bancarias a presionar para que
éstas concediesen hipotecas a sus posibles clientes (gente
económicamente humilde que supongo son los primeros a los que los
bancos dejan de conceder hipotecas). - Las antaño muy rigurosas
condiciones de pago se han relajado hasta extremos casi ridículos.
Antes se firmaban las arras por X, a los 3 meses se pagaba Y y a la
entrega el resto; todo sin discusión posible. Ahora la consigna es
vender como sea, dando las máximas facilidades de pago, llegando a
aceptar contratos de arras por 300 euros (esto no sé si es exageración
por parte de mi amigo o se corresponde a la realidad). En definitiva,
se las están ingeniando todas para no tener que tomar la decisión más
fácil y lógica, pero también la peor para ellos: bajar los precios.
Esta alternativa, me dijo mi amigo, aterroriza a todo el sector, pues
significaría un reconocimiento público de que la situación es mala y
podría suponer el encendido de la mecha de la bomba que haga estallar
al sector. Parece ser que piensan que mientras no se hable públicamente
del problema, éste puede ser controlado. Harán lo que sea para no bajar
precios, desde pagar los gastos de notaría e hipoteca hasta aceptar las
peores condiciones de pago para intentar sortear la situación, pero al
final me parece que no les quedará otra. Los créditos de los bancos con
los que se han realizado las promociones hay que pagarlos como sea. De
puertas afuera, sus jefes sonríen forzadamente y van diciendo que la
situación mejorará después del verano, que no hay que preocuparse
demasiado. Pero dentro la preocupación es mucha, hay mucho miedo no ya
al futuro, sino al presente, digan lo que digan los medios de
comunicación, empeñados en minimizar la situación utilizando términos
como "desaceleración", "enfriamiento", "estabilización"... Pero en su
fuero interno deben estar rezando cada día para que la burbujita se
desinfle poco a poco y no les estalle en los morros y se los lleve a
todos por delante, y con ellos buena parte de la economía de este país
que se ha acostumbrado a vivir del monocultivo inmobiliario. En fin, me
parece que negros tiempos se avecinan. Mi amigo ha sido listo y ha
aceptado otro empleo lejos del sector inmobiliario, y las prisas que
tenía por comprarse un piso han desaparecido completamente.

Otras más pequeñas, como Avánzit,
Astroc, Jazztel y La Seda, se negocian incluso más que el propio gestor
de la Bolsa. Sin embargo, padecen serias dificultades a la hora de
cumplir con uno de los requisitos: que su valor medio ajustado al
capital que cotiza libremente en Bolsa en los seis meses anteriores a
la revisión sea al menos el 0,3% de la capitalización media del índice
de referencia en ese mismo periodo. Este umbral se situaba en unos
1.633 millones de euros, según el valor del índice a cierre de ayer.

Mi comentario:
Y no digamos ACS, que está igual o peor. Pues como cierren el grifo de
las compras, se va a notar... y mucho!!

El
grupo constructor e inmobiliario Tremón, presidido por su único
accionista, Hilario Rodríguez Elías, sevillano de 41 años, ha decidido
desafiar el pinchazo bursátil sufrido en los últimos días por las
firmas inmobiliarias cotizadas españolas y se dispone a dar el salto al
parqué.

La compañía, cuyos activos inmobiliarios han sido
valorados el mes pasado en cerca de 2.800 millones de euros por la
consultora Knight Frank, sacará a bolsa el 35% de su capital, en una
operación coordinada por el Banco Espírito Santo y que tiene como
entidades colocadoras a Banco Pastor, Bancaja y Caja de Ahorros del
Mediterráneo (CAM).

A la espera de las últimas indicaciones de
la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), Tremón realizará en
primera instancia una oferta pública de venta (OPV) por el 25% de su
capital “hacia mediados o finales de junio,” explica el presidente del
grupo, Hilario Rodríguez Elías, en su primera entrevista a un medio de
comunicación.

Posteriormente, y en un plazo “no superior a seis
meses”, la empresa colocará en bolsa un 10% adicional para “aumentar el
capital flotante”, revela. De acuerdo con la valoración de la empresa
efectuada por Knight Frank, Tremón podría ingresar cerca de 1.000
millones de euros con ambas colocaciones en el parqué.

Primer borrador
Con
sede en Madrid, Tremón está configurada como una sociedad hólding bajo
cuyo paraguas se articulan cinco grandes áreas de negocio: Promoción
Innmobiliaria (tiene previsto entregar 600 viviendas en 2007, 857 en
2008 y 1.100 en 2009), Gestión (la cadena hoteleraTRH), área de
Patrimonio (párkings, centros comerciales y activos hoteleros),
Construcción y una división internacional que agrupa los intereses
inmobiliarios, patrimonialistas y de construcción del grupo en Europa
del Este (Polonia, Hungría y República Checa) y Marruecos.

La
cifra de negocio de Tremón ascendió en 2006 a 203 millones de euros,
con un beneficio bruto d

Y
es que el volumen de acciones prestadas se disparó un 900% (de 184.691
a 1.764.734 acciones) desde el 27 de diciembre al 20 de febrero, apenas
unos días antes de su primer desplome y según los datos bursátiles
oficiales. Los analistas consultados llaman la atención especialmente
por el subidón de títulos prestados una semana antes (cuando pasa de 598.000 a 1,8 millones, el máximo histórico) y que pudo disparar las alarmas entre las mesas de operaciones, derivando en tragedia.

Fuente: elaboración propia a partir de datos de la Bolsa de Madrid

En
el caso de Astroc, hubo hasta casi dos millones de títulos (10 veces
más que dos meses antes y cerca de un 10% del free float de la empresa)
siguiendo esta estrategia, que debilitó el valor cuando cotizaba
por encima de los 70 euros. En ese nivel, una o varias manos fuertes
tomaron prestadas acciones, las vendieron (lo que favoreció la caída) y
ganaron un dineral con la posterior caída en bolsa. “Todo esto se tiene
que hacer a través de un broker y si 1,2 millones de títulos se ponen a
operar en contra del valor debió ser una señal clara de que la fiesta
se había acabado”, añade un experto de hedge funds.

Siguiendo con Astroc, dos
semanas después del máximo y tras el desplome, el volumen de acciones
prestadas vuelve al mismo punto que antes y la cotización se estabiliza
durante un tiempo, “probablemente porque el inversor o inversores
compran las acciones para devolverlas y cerrar la posición”, indican
fuentes del mercado. Pero Astroc estaba tocado y a las pocas semanas volvió a desplomarse en cuanto salieron noticias negativas para la empresa. En esos días aún seguía habiendo
muchos inversores con títulos prestados, que han vuelto a ganar dinero
mientras que los que permanecían en el capital lo han perdido a
espuertas.

El caso es que el volumen de acciones prestadas creció a un ritmo superior si cabe que el precio del valor en bolsa
y que justo a pocos días del desplome marcó su máximo histórico. En
dicha semana, la que fue del 13 al 20 de febrero, de golpe se
triplicaron las acciones en préstamo (por un valor total de 120
millones de euros) y posteriormente el valor se desplomó llenando de
millones de euros a los que apostaron por esa estrategia.

Actualmente, y tras la caída bursátil del valor, quedan 202.415 acciones prestadas después de que se hayan cancelado un 89% de las que hubo en el máximo histórico hace apenas dos meses.

"They're
adopting a lot of new methods, revisiting a lot of old fields using
methods that were not available 10 or 15 years ago," Brock said. But much of it is of mediocre quality and in rock formations that are difficult and expensive to tap, Brock said.

Ningún portavoz político ajeno al PSOE cuestionó ayer
la preparación y la, en palabras del secretario de Estado de Economía,
David Vegara, “indiscutible” trayectoria profesional de Segura, pero
todos coincidieron en el sesgo político del actual consejero del
regulador y ex vocal del Banco de España.

El portavoz de
Economía y Hacienda de CiU, Josep Sánchez Llibre, reconoció ayer la
“solvencia y experiencia” de Segura, pero dijo que “el Gobierno se
vuelve a equivocar” con su nombramiento, “porque lo que necesitaría la
CNMV es una renovación total para recuperar la confianza de los
inversores, tanto a nivel nacional como internacional”. Sánchez Llibre
instó al Gobierno a “empezar a tomarse en serio cambiar el sistema de
nombramientos actual” y pidió que sea el Parlamento quien decida al
respecto.

Idéntica crítica profirió uno de los socios del
Gobierno, IU. Su coordinador general, Gaspar Llamazares, aseguró que el
Gobierno “incumple una promesa electoral”, y recordó que Zapatero se
comprometió en su investidura a que los responsables de instituciones
como la CNMV fueran nombrados por el Congreso “para avanzar en su
independencia”. Según Llamazares, “el Gobierno vuelve a nombrar a dedo,
por iniciativa puramente gubernamental” al presidente del regulador.
“La independencia no solamente debe ser de ejercicio, sino que también
debe ser de origen”, sentenció.

Mucho más optimista, el
secretario de Estado de Economía dijo que Segura es “idóneo” para el
cargo y, en respuesta a las críticas de los populares, recordó que,
durante dieciséis años, Segura fue consejero del Banco de España, ocho
de ellos con el PP, “que le renovó su confianza”.

Stronger refining
margins lifted the San Antonio-based company's net income to $1.1
billion, or $1.86 per share, from $849 million or $1.32 a share, a year
earlier.

On average, analysts had expected first-quarter earnings to be $1.80 per share, according to data compiled by Reuters Estimates.

Valero
Chairman and Chief Executive Bill Klesse said at the company's annual
meeting the first quarter results were the best in the company's
history and come on top on a record year in 2006 for the San
Antonio-based refiner.

"This year's shaping up so that it could be better than 2006," Klesse said.

As
part of the expanded share repurchase program, Valero entered an
accelerated share repurchase program with JP Morgan that includes an
upfront payment $3 billion, Valero said.

Revenues in the quarter slipped to $19.7 billion from $20.9 billion a year ago.

Valero
also said final bids to buy its Lima, Ohio, refinery were received late
last week, and the company expects to announce a definitive agreement
in the next few weeks.

Klesse declined to discuss the bids in
detail beyond saying there were several bidders on the refinery and
Valero could make an announcement within two weeks on the sale.

Klesse
told reporters following the meeting that Valero will look at other
refineries for possible sale after concluding the Lima agreement.

Valero
has added a vice president to oversee process safety at the company's
18 North American refineries as a result of findings in the
investigations of a deadly 2005 explosion at BP Plc.'s Texas City,
Texas, refinery.

The company's 170,000 barrel per day (bpd)
McKee refinery is Sunray, Texas, is expected to reach 150,000 bpd in
output by the end of the second quarter after being shut for two months
by a Feb. 16 fire.

Mi comentario:
Problemas diversos en muchas refinerías (tanto de Valero como de otros)
han reducido la oferta y han conseguido que los margenes de refino se
situen en máximos. La empresa gana mucho, incluso a pesar de la caída
de ingresos... o mejor dicho, precisamente gracias a dicha caída:
venden menos, pero con un margen mucho mayor.

El comentario del
presidente es muy positivo: creen que 2007 podría ser mejor que 2006!!
Hay que recordar que no es eso lo que el mercado descuenta, pues en el
2006 se ganaron $8.64 por acción, y para este año la media de
estimaciones está en $7.88, así que si acierta, la cotización todavía
tendría bastante recorrido al alza.

s2

The company said its
profits rose to $7.48 billion from $6.44 billion in 2005. Analysts had
expected the firm to report a profit of $7.87 billion.

Revenues
rose 21 percent to $68.11 billion - in line with the forecast - on the
back of stronger oil and gas output, which LUKOIL said had risen by
12.2 percent last year to 2.145 million barrels of oil equivalent.

"The
increase in net income was due to favourable market conditions,
increase in hydrocarbon production and refinery throughputs, cost
control and refining margins growth," said LUKOIL, 20-percent controlled by U.S. ConocoPhillips (COP).

"The net income growth was held back by strengthening of the rouble against the dollar and growth of the tax burden. The company's tax expenses totaled $24.4 billion, up 30.4 percent year-on-year," LUKOIL said in a statement.

It
also said earnings before interest, tax, depreciation and amortisation
(EBITDA) rose 18 percent to $12.30 billion, also slightly missing a
forecast of $12.62 billion. Operating expenses rose by a third to $4.66
billion

CRUDE EXPORTS FELL, REFINING RISES

LUKOIL, which started a new $3 billion buy-back programme in January,
said it had spent $782 million last year on buy-backs and had 23.6
million of its own shares or 2.8 percent of its charter capital on its
balance sheet.

The firm, which has a market value of $71.5
billion, exported half its crude output last year or 886,000 barrels
per day, a cut of 35,000 bpd from 2005 as it increased refining to
benefit from higher oil products prices in Russia and abroad.

LUKOIL,
which owns four refineries in Russia and three plants abroad, said oil
products output rose by 3.4 percent to 45.7 million tonnes in 2006.

The
firm said it would complete the purchase of 376 retail stations in six
European countries from its partner Conoco in the second quarter of
2007.

LUKOIL has said the network purchase would help it
increase sales by 1.4 million tonnes of products per year in the Czech
Republic, Hungary, Belgium, Poland, Slovakia and Finland.

A
few days ago I suddenly realized Microsoft was dead. I was talking to a
young startup founder about how Google was different from Yahoo. I said
that Yahoo had been warped from the start by their fear of Microsoft.
That was why they'd positioned themselves as a "media company" instead
of a technology company. Then I looked at his face and realized he
didn't understand. Microsoft? He didn't say anything, but I could tell
he didn't quite believe anyone would be frightened of them.

No
one is even afraid of Microsoft anymore. They still make a lot of
money—so does IBM, for that matter. But they're not dangerous.

When
did Microsoft die, and of what? I know they seemed dangerous as late as
2001, because I wrote an essay then about how they were less dangerous
than they seemed. I'd guess they were dead by 2005. I know when we
started Y Combinator we didn't worry about Microsoft as competition for
the startups we funded. In fact, we've never even invited them to the
demo days we organize for startups to present to investors. We invite
Yahoo and Google and some other Internet companies, but we've never
bothered to invite Microsoft. Nor has anyone there ever even sent us an
email. They're in a different world.

What killed them? Four things, I think, all of them occurring simultaneously in the mid 2000s.

The
most obvious is Google. There can only be one big man in town, and
they're clearly it. Google is the most dangerous company now by far, in
both the good and bad senses of the word. Microsoft can at best limp
along afterward. I'd say they took the lead in 2005. Gmail was one of
the things that put them over the edge. Gmail showed they could do more
than search.

Gmail also showed how much you could do with
web-based software, if you took advantage of what later came to be
called "Ajax." And that was the second cause of Microsoft's death:
everyone can see the desktop is over.

Ironically, Microsoft
unintentionally helped create Ajax. The x in Ajax is from the
XMLHttpRequest object, which lets the browser communicate with the
server in the background while displaying a page. (Originally the only
way to communicate with the server was to ask for a new page.)
XMLHttpRequest was created by Microsoft in the late 90s because they
needed it for Outlook. What they didn't realize was that it would be
useful to a lot of other people too—in fact, to anyone who wanted to
make web apps work like desktop ones.

The other critical
component of Ajax is Javascript, the programming language that runs in
the browser. Microsoft saw the danger of Javascript and tried to keep
it broken for as long as they could. [1] But eventually the open source
world won, by producing Javascript libraries that grew over the
brokenness of Explorer the way a tree grows over barbed wire.

The
third cause of Microsoft's death was broadband Internet. Anyone who
cares can have fast Internet access now. And the bigger the pipe to the
server, the less you need the desktop.

The last nail in the
coffin came, of all places, from Apple. Thanks to OS X, Apple has come
back from the dead in a way that is extremely rare in technology. [2]
Their victory is so complete that I'm now surprised when I come across
a computer running Windows. All the computer people use Macs or Linux
now. Windows is for grandmas, like Macs used to be in the 90s.

And of course Apple has Microsoft on the run in music too, with TV and phones on the way.

I'm
glad Microsoft is dead. They were like Nero or Commodus—evil in the way
only inherited power can make you. Because remember, the Microsoft
monopoly didn't begin with Microsoft. They got it from IBM. The
software business was overhung by a monopoly from about the mid-1950s
to about 2005. For practically its whole existence, that is. One of the
reasons "Web 2.0" has such an air of euphoria about it is the feeling,
conscious or not, that this era of monopoly may finally be over.

ConocoPhillips
(COP) , the third-biggest U.S. oil company by market cap, posted net
income of $3.55 billion, up from $3.29 billion a year earlier.
Per-share earnings fell to $2.12 from $2.34. The one-time asset sales
added 29 cents a share to the bottom line.

Excluding the 29
cents worth of one-time items, the Houston-based company's operating
income was $1.83 a share, below the $1.90 expected by analysts surveyed
by Thomson Financial.

Revenue for the quarter fell 12% to $41.3
billion from $46.9 billion a year ago, falling short of the $55 billion
analysts were looking for.

The company warned that oil and gas
production from the "upstream" side of its business would likely fall
in the second quarter, partly the result of its continued effort to cut
debt used to finance its purchase of Burlington Resources.

"Consistent
with our plans, we anticipate the company's second-quarter E&P
segment production to be lower due to scheduled maintenance, normal
seasonality in Alaska, our exit from Dubai and asset dispositions,"
ConocoPhillips Chairman and Chief Executive Officer Jim Mulva said in a
statement.

The company cut its debt load by $3.5 billion to
$23.7 billion during the quarter, funding a $3 billion capital program
that included buying back $1 billion worth of common stock and bringing
its debt-to-capital ratio down to 22%.

Oil and gas production
during the first three months of the year averaged the equivalent of
2.47 million barrels a day, including 450,000 barrels oil equivalent
(BOE) a day from the company's stake in Russia's Lukoil.

Excluding
the Lukoil stake, ConocoPhillips' daily production volumes averaged
2.02 million BOE, down from 2.05 BOE a year ago. While Conoco's
acquisition of Burlington Resources added to its output volumes, the
gains were more than offset by the sale of producing field, dwindling
output on older fields, and mandated reductions on fields in nations
belonging to the Organization of Petroleum Exporting Countries.

Crude-oil
prices were down for the quarter, averaging $53.38 a barrel worldwide
compared with $56.63 in the first quarter of 2006. Natural gas prices
also declined year-on-year to an average $6.35 per thousand cubic feet
from $7.24, a drop that is hard on ConocoPhillips given its position as
one of the top natural gas producers in North America.

Refining and marketing operations, the so-called downstream side of the business, saw net
income of nearly $1.14 billion, up from $390 million a year ago.

Capital expenditures and other investments during the first quarter totaled $2.85 billion, down from $4.51 billion a year ago.

Mi lectura:
Resultados difíciles de interpretar, porque se mezclan muchas cosas.
COP ha vendido activos para comprar acciones propias y de Lukoil, y
reducir deuda; y eso lo está cumpliendo: la deuda se reduce bastante.
Respecto al negocio, gas y petróleo flojos y refino muy fuerte, como
era de esperar. Y claro, como ha vendido activos, su producción SIN
CONTAR LUKOIL se reduce... pero ¿qué sentido tiene no contar Lukoil?
¿Acaso no es uno de los pilares de la estrategia de COP?

Si se
cuenta TODO, yo diría que vamos bien, por mucha reducción de producción
que anuncien. Además, los precios para el segundo trimestre están
superando bastante a los del primer trimestre en todos los flancos
(petróleo, gas y refino), así que es de esperar que incluso con menor
producción conseguiremos mayores beneficios.

El mercado lo ha recibido con ligeras subidas, así que más o menos debe opinar como yo...

s2

La
crisis de las inmobiliarias cotizadas en Bolsa amenaza ahora con
arrastrar al sistema financiero. Los últimos datos del Banco de España
indican que los promotores inmobiliarios adeudan a bancos y cajas de
ahorros -datos del cuarto trimestre de 2006- nada menos que 249.058
millones de euros. O, lo que es lo mismo, prácticamente el 25% del
Producto Interior Bruto (PIB). Desde 1998 la deuda de las inmobiliarias
se ha multiplicado por 12,5 veces.

El fuerte aumento de las
deudas de las inmobiliarias -sobre todo en el caso de las cotizadas-
tiene mucho que ver con su crecimiento orgánico vía fusiones y
adquisiciones, lo que explica que la caída de ayer arrastrara a la
banca. Pagando en algunos casos cantidades que hoy se considerarían
estratosféricas.

El riesgo para el sistema financiero, sin
embargo, no solamente hay que vincularlo a su elevada exposición al
riesgo derivado de la industria del ladrillo, sino, además, por el
efecto indirecto que puede tener en su cuenta de resultados una caída
del valor de los activos inmobiliarios en la morosidad.

La Banca
March recuerda, en cualquier caso, que la corrección del sector
bancario tiene que ver con el temor a un contagio de la desaceleración
inmobiliaria. Fundamentalmente a través de dos vías. Por un lado, por
el previsible aumento de la morosidad y, por otro, por el hecho de que
la financiación de muchas operaciones inmobiliarias se ha realizado
tomando como garantía las acciones pignoradas, cuyo valor se está
reduciendo en estos momentos de forma abrupta. Por ejemplo, el Banco
Sabadell financió de esta forma la compra de su inmobiliaria Landscape
por parte, precisamente, de Astroc.

Referenciado en un comentario de El árbol podrido, el bosque oscuro y la charca cenagosa

'Creo que la estrategia de Sacyr es
agresiva y que la empresa está bastante endeudada, pero las operaciones
que emprende estén muy estudiadas', señala Jordi Padilla, director de
renta variable de Atlas Capital. A su juicio, este movimiento se
encuadra dentro de la política seguida por Luis del Rivero con el
objetivo de diversificarse, tanto en actividades como en lo referente a
mercados geográficos. 'Si todo va bien, el impacto en resultados puede
ser espectacular', agrega.

Padilla, al igual que otros expertos,
manifiesta que uno de las metas más claros de la opa sería hacerse con
APRR, la concesionaria de autopistas de Eiffage. Añade que esa sociedad
la fusionaría con su filial de la misma actividad, Itinere, para sacar
después el grupo resultante a Bolsa. 'De esa forma podría constituir
una compañía con un valor entre 7.000 a 10.000 millones de euros, y
obtener significativos ingresos por la venta en Bolsa de un 30% o un
40%', subraya.

Con esa transacción conseguiría otra ventaja:
reforzarse en una actividad, como es autopistas, que tiene ingresos
recurrentes y que no está relacionada con el ciclo de la construcción.

Juan
Solana, analista de Intermoney Valores, subraya, asimismo, que la
operación tiene un fuerte componente estratégico a largo plazo. Pero
afirma que la opa a Eiffage corre el riesgo de no conseguir sus
objetivos, tanto en lo que se refiere a la obtención de 60% del capital
como a lograr derechos de voto. 'Se puede enfrentar a un tema complejo,
si no consigue esos derechos: tener una gran cantidad de dinero
inmovilizada sin grandes beneficios'.

No obstante, añade que
puede optar, como ha hecho en otras ocasiones, por vender y hacer
plusvalías. 'Pero no se sabe cómo cotizará Eiffage en el futuro. Ésa
salida con éxito tampoco está asegurada', asevera. Otra cuestión que
destaca es que el precio puede ser algo elevado, ya que Eiffage, como
otras empresas, cotizan en niveles altos por la evolución de los
mercados bursátiles.

The
Web site references Valero's participation in the OSHA-sponsored
Voluntary Protection Program (VPP), which is a voluntary list of
standards that promote workplace safety and health. Valero is the only
refiner to commit all of its refineries to achieve certification
through the Occupational Safety and Health Administration's VPP
program. To date, 11 Valero refineries have achieved Star Site
certification in VPP. Currently, only 23 out of 149 refineries in the
U.S. have earned this prestigious designation, and Valero owns nearly
half of those VPP sites.

China's
economy grew at a faster-than-expected pace in the first quarter and
inflation rose in March above the comfort zone of policy makers, likely
spurring additional austerity measures to cool down the mainland's
economy.

Analysts also speculated that the odds of higher
interest rates improved in the wake of the data. "There will be at
least one interest-rate rise, imminently," said Standard Chartered
senior economist Stephen Green.

Data released Thursday showed
that gross domestic product expanded 11.1% in the March quarter,
surpassing consensus expectations that had called for 10.3% growth. The
first-quarter growth rate also represented a quickening from the 10.4%
pace seen in the final quarter of 2006.

"It's clearly showing
that the economy is still on tear and has accelerated again, and the
authorities are going to have to work harder to slow growth down," said
Peter Morgan, HSBC's chief Asia Pacific economist.

A
sus 33 años, ha sido nombrado el mejor gestor de toda Europa por la
firma británica Citywire, debido a su labor en el fondo Metavalor de
Metagestión. Acaba de fichar por la firma internacional Edmond de
Rothschild.

Citywire publicó ayer el ranking con los 100
mejores gestores de toda Europa durante el periodo 2003-2006. Por
primera vez esta clasificación está encabezada por un español, Gonzalo
Lardiés, hasta hace poco gestor del fondo Metavalor de Metagestión.
Bajo su batuta, este fondo de Bolsa española ha conseguido una
rentabilidad del 137,55%, frente a una revalorización del Ibex del 83%
en el mismo periodo.
Citywire ha elegido a Lardiés no sólo por
la rentabilidad del fondo, sino por realizar una gestión óptima en la
relación entre rentabilidad y riesgo. Otros cinco españoles figuran
entre los 100 mejores gestores de Europa: Francisco García Paramés y
Álvaro Guzmán de Lázaro, de Bestinver Gestión; Pere Perelló y Jaume
Puig, de Gaesco Gestión, y Juan Martínez Albornoz, de Kutxagestión.
Su
estilo de gestión es de estilo valor, es decir, que busca empresas
infravaloradas en Bolsa. 'Al f